文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(阿富汗改名现在叫什么jū)民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环(huá阿富汗改名现在叫什么n)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　<阿富汗改名现在叫什么img alt="存款(kuǎn)去哪儿(ér)（天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 阿富汗改名现在叫什么