来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济(jì)形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足(zú)”。这也(yě)使(shǐ)得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济(jì)自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货(huò)币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了(le)去年(nián)12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来的(de)政(zhèng)策(cè)重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建设和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智(zhì)能(néng)发(fā)展到(dào)一定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的(de)风险也(yě)需要化(huà)解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大的(de)不(bù)同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他(tā)方(fāng)面的经七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图济问题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。

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