事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格回落成(字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格(g字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的é)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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