私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规范(fàn)要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续(xù)门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存(cún)续规模(mó)不得低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布(bù)了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现基金资(zī)产净值(zhí)低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基(jī)金(jīn)合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确(què)约定所投资的(de)私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基(jī)金(jīn)以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方(fāng)面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平(píng)交易(yì)原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合市场状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来(lái)源的合(hé)规(guī)性进行(xíng)审查(chá)，不(bù)得由投资(zī)者或其(qí)指定第三方下达投资指令或(huò)张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗者自行负责(zé)投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记(jì)者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等(děng)触(chù)及底线要(yào)求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规(guī)模(mó)及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后(hòu)内(nèi)容应当符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存(cún)续期限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存续期限的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促(cù)进目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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