2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词ng>王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的(de)发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的(de)定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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