事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食品(pǐn小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思)同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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