来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(x武警能打过特警吗íng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)武警能打过特警吗经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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