原本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的(de)晋m是山西哪里的车复兴(xīng)是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得(dé)了(le)稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。晋m是山西哪里的车p>

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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