金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(d临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2e)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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