5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超(自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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