来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度(dù)时的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是(shì)恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得(dé)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的(de)力(lì)量(liàng)去(qa的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数ù)推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类(lèi)企(qǐ)业(yè)都要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本(běn)上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道(da的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数ào)增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动收入的自然(rán)修(xiū)复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基(jī)础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸(mào)规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济(jì)问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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