5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的(de)机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wě抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年n)定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

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