近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的(de)防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的(de)成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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