事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(b小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思ān)滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生(shē小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思ng)动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思