事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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