事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规定的(de)协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(l文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求ǎn)储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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