原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（60070四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法2.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个(gè)市场除了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资(zī)者(zhě)关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法全行业(yè)各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出。

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