5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的要求，引(yǐn宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期)导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以使用。

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