金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kà世界上哪个国家女人最开放o)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显世界上哪个国家女人最开放区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。<世界上哪个国家女人最开放/p>

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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