金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的(de义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思)答复中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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