原本被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10选择复句例子十个，选择复句例子5个.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动平(píng)台(tái)回答投资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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