美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到(dào)上(shàng)限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等(děng)机制作(zuò)用(yòng)于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限(xiàn)等(děng)类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pin黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗gle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联(黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财(cái)政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和(hé)工商(shāng)业(yè)运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近(jìn)尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美(měi)国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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