来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要(yào)依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和(hé)“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长”。这(zhè)一(yī)点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营(yíng)主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发(fā)市场化1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面的力量(liàng)去推(tuī)动经济修复(fù)，通过(guò)改革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依(yī)法合规(guī)经(jīng)营。要(yào)下决(jué)心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要(yào)还是以提(tí)振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极(jí)的财(cái)政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延(yán)续了去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点(diǎn)。会议(yì)提(tí)到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议(yì1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面)强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标(biāo)准(zhǔn)经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要(yào)以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发(fā)展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储能等(děng)设(shè)施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范(fàn)健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也(yě)需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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