4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报一滴水多少ml 一滴水多少克告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.一滴水多少ml 一滴水多少克6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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