4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居(jū)民破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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