5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布(bù)局(jú)可(kě)以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语>

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的(de)单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得(dé环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语)中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适(shì)应中国的(de)市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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