金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保(不拘于时句式类型，不拘于时句式还原bǎo)城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不拘于时句式类型，不拘于时句式还原不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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