金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热(rè)议的20斤是几kg 20斤是多少磅(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产20斤是几kg 20斤是多少磅能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的(de)本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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