近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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