来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较低。

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