金融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

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　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗)中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的(de)行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗p>

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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