金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提(tí)金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的(de)银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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