金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规(guī)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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