文丨(gǔn)明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利(lì)率自低(dī)位持续(xù)上行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期(qī)走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较为拥(yōng)挤(jǐ)导致(zhì)债市敏感度增加。考虑假期(qī)和月末因素(sù)，预计短(duǎn)期内，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持(chí)续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季(jì)结(jié)束后资金利率(lǜ)自(zì)低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结(jié)束(shù)后却并未回(huí)落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银(yín)行与非银机构间流动性分(fēn)层现(xiàn)象弱(ruò)化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们(men)认为税期结束，资金唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好不松(sōng)，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度(dù)边际转弱。

　　稳健唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好(jiàn)的(de)货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合理增(zēng)长，确保利率水平合适(shì)，在追(zhuī)求经(jīng)济(jì)提振的(de)同时，也注重防范市场过(guò)热带(dài)来的金融风险。在满足(zú)广义流动性供需匹(pǐ)配(pèi)的前提下，货币工(gōng)具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工(gōng)具“有(yǒu)进有退”，均预(yù)示后(hòu)续(xù)政策(cè)将(jiāng)更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对银行(xíng)间(jiān)流(liú)动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走势(shì)，预(yù)计信贷增速较一季度将(jiāng)会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将(jiāng)保持同比多增的态势(shì)。税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放，银行(xíng)系统整(zhěng)体资金流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿和(hé)能力有(yǒu)所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥挤(jǐ)可(kě)能(néng)会导致债(zhài)唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资者(zhě)对于未来一个月(yuè)资金利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回(huí)购成交量和(hé)我(wǒ)们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然(rán)上周受资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有(yǒu)所降(jiàng)温，但(dàn)依然处于历史相对积极的(de)水平，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者(zhě)对(duì)货币(bì)政策力度以及跨月资金面(miàn)情况(kuàng)仍存担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于未来一(yī)个月内资金价(jià)格(gé)上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望(wàng)：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往(wǎng)财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一般(bān)较低，预(yù)计(jì)资金波动(dòng)幅度较大(dà)。对于债市而言(yán)，短(duǎn)期交易(yì)主线或延(yán)续(xù)政策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行货(huò)币政策(cè)不(bù)及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期(qī)；银行间(jiān)市场流动性(xìng)过快收紧。

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