来源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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