事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cúgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译n)款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译rong>目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13