金融(róng)界5月16日消息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份(fèn)国(guó)民(mín)经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何(hé)看待未(wèi)来(lái)的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进(jìn)入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也(yě)带动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回(huí)落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今(j一个男的长期不碰他老婆是什么原因īn)年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格(gé)的(de)下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服(fú)务(wù)需(xū)求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需(xū)求季(jì)节性(xìng)减少，市(shì)场(chǎng)进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影响还(hái)会(huì)持续，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下(xià)半年(nián)PPI有望一个男的长期不碰他老婆是什么原因逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还(hái)贷(dài)现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去(qù)年国(guó)际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数(shù)效应，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年末(mò)可(kě)能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适(shì)度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可(kě)不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除(chú)去(qù)年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构(gòu)，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地(dì)产(chǎn)驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关(guān)融资(zī)显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修(xiū)复持(chí)续性(xìng)和弹性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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