事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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