5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢p>

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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