文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工美英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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