来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的(de见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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