事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅上池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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