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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

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　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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