事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结(jié)算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了(le)存(cún)款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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