来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人rong>中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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