近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年(nián)底(dǐ)的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何(h小舞小舞去掉所有衣服是什么样子的去掉所有衣服是什么样子的é)在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善小舞去掉所有衣服是什么样子的激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的(de)还是国(guó)内(nèi)投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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