上(shàng)市(shì)公司退市(shì)在A股早已不稀奇(qí)，但(dàn)连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股票及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可转债已进入退市(shì)整(z崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读hěng)理期，引发(fā)投(tóu)资者(zhě)对可转债信(xìn)用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重属性(xìng)，自(zì)诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一(yī)个广为流(liú)传的(de)说法是(shì)，可(kě崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读)转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加(jiā)油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正股退市(shì)而退(tuì)市的情(qíng)况，也(yě)未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退(tuì)市，零违(wéi)约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然可以执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导致(zhì)退(tuì)市，财务(wù)状况(kuàng)并不(bù)乐观(guān)，资(zī)不抵债(zhài)、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划归(guī)为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚(gāng)性(xìng)兑付(fù)亦(yì)存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资(zī)者蓦然发(fā)现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债退(tuì)市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易(yì)所上市规则，上(shàng)市公司股票被终止上(shàng)市的，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品种应当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去A股退(tuì)市难(nán)、退市少，成(chéng)就了(le)可转债30多年零退(tuì)市、零违(wéi)约的(de)“神话(huà)”。随着全(quán)面(miàn)注(zhù)册制改(gǎi)革的(de)持续推进，市场优胜劣(liè)汰(tài)加快(kuài)，常态化退市(shì)机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚的可转债也(yě)跟(gēn)着出清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为可转债(zhài)市场(chǎng)新(xīn)常态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是时(shí)候重(zhòng)塑对可转债(zhài)的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估(gū)正股基本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司(sī)偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业(yè)绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估(gū)值较低、退市风(fēng)险较高的(de)标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切(qiè)关注可转债市场风格(gé)变化，及时调整配置比例(lì)和结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化(huà)。目(mù)前关于(yú)可(kě)转债的退(tuì)市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门(mén)应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比如，可进(jìn)一(yī)步明确可(kě)转(zhuǎn)债在(zài)退市后(hòu)是否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同时，应加强对可(kě)转债的风(fēng)险防(fáng)控(kòng)，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提高担保资(zī)产与(yǔ)回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些(xiē)“无(wú)脑买入(rù)”“跟(gēn)风(fēng)买(mǎi)入”的简单套崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读路(lù)行不(bù)通(tōng)了，一些规则制(zhì)度(dù)上的短板不能视而不(bù)见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内(nèi)的(de)投(tóu)资方法，完善(shàn)配(pèi)套制(zhì)度，提升风险意(yì)识，共促(cù)A股市场(chǎng)健康稳定(dìng)发展。

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