来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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