来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的(俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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