三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资(zī三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式)指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关(guān)》

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